在朝鮮沖突略顯緩和、Irma颶風(fēng)影響逐漸消退之際，美國稅改計(jì)劃又有了新的進(jìn)展。與多位國會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)見后，美國總統(tǒng)特朗普和國會(huì)共和黨首領(lǐng)9月13日承諾，將在9月25日公布美國稅改法案的具體細(xì)節(jié)。這一超預(yù)期言論令市場興奮，美元當(dāng)天大漲刷新一周高位。對于這份稅改方案，我們一直抱有更高信心，認(rèn)為其推出幾乎是必然的，不確定的僅是在什么時(shí)間以及何種方式。我們對于特朗普稅改抱有信心并非盲目，確實(shí)存在一些堅(jiān)實(shí)理由。
理由一：減稅簡稅，眾望所歸
目前美國的稅制系統(tǒng)從1980年代成型，已運(yùn)行近40年，部分機(jī)制相當(dāng)老化。就企業(yè)稅來看，不僅聯(lián)邦政府會(huì)征稅，地方政府也會(huì)征稅，跨州經(jīng)營的企業(yè)需在不同州間繳稅。在OECD國家中，美國企業(yè)稅率較高，邊際稅率為35%，綜合稅率為38.9%。十幾年來，其他OECD國家不斷減稅，美國稅率卻一直居高不下（圖表 1，圖表 2）。
除了稅率高的問題，美國稅制過于復(fù)雜也一直遭到詬病。目前美國稅法條文已經(jīng)高達(dá)5700多頁，很多條款可能連稅務(wù)署工作人員都弄不清楚。填報(bào)稅表也是美國公民的一大負(fù)擔(dān)，據(jù)統(tǒng)計(jì)每年美國人在報(bào)稅上的花費(fèi)就有近1300億美元，總計(jì)耗時(shí)約60多億小時(shí)。
特朗普希望推行的稅改，不僅是減稅，還有簡化稅制。這兩項(xiàng)均是針對當(dāng)前美國稅制的最根本問題，自然能得到大多數(shù)人的支持。
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理由二：以往稅改，多有效果
從歷任美國總統(tǒng)的稅改來看，其對經(jīng)濟(jì)的刺激作用是毋庸置疑的。1981年里根的《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和稅收法案》和1986年的《稅制改革法案》，不僅將美國經(jīng)濟(jì)帶出了滯脹泥潭，還促成了二戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長的復(fù)蘇。1990年老布什推進(jìn)了減稅與增稅并舉的改革，對于資本利得和高新技術(shù)行業(yè)減稅，同時(shí)對個(gè)人所得增稅，刺激了高新技術(shù)發(fā)展并保證了財(cái)政赤字規(guī)模的收縮。1997年克林頓政府通過《稅收削減法案》，各項(xiàng)減稅政策讓美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定高速增長，且其后財(cái)政余額首次出現(xiàn)盈余。小布什政府在2001年-2003年期間各頒布了一個(gè)減稅法案，但由于其為富人減稅程度更大，導(dǎo)致貧富差距加大，這次減稅對美國經(jīng)濟(jì)刺激作用一般。任期內(nèi)奧巴馬在2010年簽署了減稅延期法案，并在2012年頒布《美國納稅人減稅法案》，對富人多征稅的同時(shí)，為中低收入人群和企業(yè)減稅，成功降低了財(cái)政赤字并促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（圖表3）。
從以上案例中可以看到，大多數(shù)稅改對美國經(jīng)濟(jì)的影響都頗為積極。特朗普宣稱，這次稅改力度將超過里根稅改，若真如他所言，則美國經(jīng)濟(jì)有望再上臺(tái)階。
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理由三：企業(yè)稅改，難度不大
我們在此前報(bào)告中多次提到，后期非常值得關(guān)注的就是特朗普的企業(yè)稅改。企業(yè)所得稅在美國聯(lián)邦財(cái)政收入中只占很小的比重（不到10%），所以企業(yè)稅改最有可能取得進(jìn)展（圖表4）。企業(yè)稅改是很多美國企業(yè)家和投資人翹首以盼的政策，一旦坐實(shí)不僅會(huì)促進(jìn)國內(nèi)投資，還會(huì)帶來很多海外投資，也不一定會(huì)帶來很大財(cái)政負(fù)擔(dān)。
除此之外，共和黨可能也會(huì)在稅改方面給予特朗普更多支持。由于此前特朗普在醫(yī)改問題上失勢，不僅令他個(gè)人能力遭受質(zhì)疑，也導(dǎo)致共和黨的聲譽(yù)受損。在媒體口誅筆伐之下，共和黨緊迫感叢生。明年是美國的中期選舉，如果沒能拿出有力政績，共和黨可能丟掉兩院控制權(quán)。近期兩黨對于美國債務(wù)上限問題很快達(dá)成共識(shí)（圖表5），當(dāng)前資金至少可以維持政府支出到明年年初。因此，年內(nèi)特朗普可以集中精力推動(dòng)稅改事宜。
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政策和經(jīng)濟(jì)共同支撐美元
近期，特朗普稅改已經(jīng)成為市場熱門話題。特朗普積極全國路演，白宮和共和黨官員大力宣傳，都顯示出推行企業(yè)稅改的決心。上周美國財(cái)長姆努欽表示，如果在稅改議案上不能得到60票，準(zhǔn)備使用和解方案。這就意味著，稅改應(yīng)該無論如何都要通過了，哪怕效果打折扣。
在報(bào)告《逐一反駁美元下跌論》中，我們提到目前美元已經(jīng)處于階段性底部。這其中的一個(gè)重要論點(diǎn)就是特朗普的稅改。因?yàn)橐坏p稅政策能夠落實(shí)，不僅對于企業(yè)是巨大提振，也會(huì)帶來美國經(jīng)濟(jì)的上漲和美元指數(shù)的回升。
除了稅改刺激，我們也發(fā)現(xiàn)近期美國經(jīng)濟(jì)中的一些積極表現(xiàn)。通脹水平持續(xù)回升，就業(yè)市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回升至接近0的水平，這些因素都指向美國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)定上漲（圖表 6，圖表 7）。美聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型對三季度GDP增速的新近預(yù)期為2.2%，這也是考慮了近期颶風(fēng)的影響，自然災(zāi)害過去后，美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)明顯反彈。
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另外，貨幣政策依然在收緊。9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開在即，“縮表”啟動(dòng)或宣布已經(jīng)幾乎確定。12月再加息概率也在回升，帶動(dòng)美債收益率上漲。若美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮過程不出意外，那么對美元指數(shù)也有支撐。
總之，近期一些政策和經(jīng)濟(jì)層面的表現(xiàn)均支持美元企穩(wěn)，我們需要的也就是堅(jiān)定信心，等待其回升的時(shí)刻。當(dāng)然，我們也需再度強(qiáng)調(diào)中長期的判斷，即在明后年全球貨幣政策從分化逐漸走向統(tǒng)一之時(shí)，若美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化步伐不比其他央行更快更急，美元指數(shù)的上升動(dòng)能亦將存疑。考慮到今年年底前美元回升幅度可能不會(huì)太大（回升至特朗普勝選前的97左右），本輪美元周期的頂點(diǎn)可能就是去年年底時(shí)的104左右。
